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在关税政策等不确定性下
，美国股债汇“三杀”频现，美元信用遭遇动摇 。“去美元化 ”和“多元化配置
”成为近期多场国际投资峰会上 ，投资机构及其客户热议的关键词
。

5月29日
，瑞银资产管理公司全球主权市场策略与咨询主管马西米利亚诺·卡斯泰利(MassimilianoCastelli)对第一财经表示，以前几乎没有机构会质疑美元信用 ，但今年开始这成为诸多客户会上被提及的问题。目前主流机构还没有出现明显的“去美元化”趋势
，美元作为全球储备货币的地位仍将长期保持，但多元化配置
、加大对美元资产持仓的对冲比例是切实在发生的事 。

据记者了解 ，作为多元化配置趋势的体现，近年来除了黄金被多数机构增持
，欧洲股票、日元 、澳大利亚元等资产近期亦受到追捧，国际投资者对于港股的兴趣同样在回升。

4月 ，美国实施“对等关税 ”政策
，一度引发全球金融市场恐慌，美元指数跌破100大关 ，随后更跌入98区间
，创下阶段新低
。日元
、欧元今年以来对美元升值5%~10%。

在华尔街看来，美元此前被高估了10%~20% 。这种高估缘于美国“例外主义
”——过去十多年里 ，美国优异的资产回报率吸引了全球资本流入
。然而
，关税冲突严重打击了美国企业的利润和家庭的消费能力，这两者正是支撑美国“例外主义”的双引擎。换言之 ，美国关税政策正在破坏强势美元的核心支柱 。

卡斯泰利对记者表示
，美元未来在国际支付中的占比可能会缓慢从60%下降至50%，但仍将是主要的储备资产
。欧元可能是备选项 ，但可供选择的资产有限，以近期受到降息、欧元走强利好提振的德国国债为例
，其发行量仍然太小，外加流动性不佳 ，因此很难真正成为一个国际性的资产。

值得关注的是
，当地时间5月28日，美国国际贸易法院裁定美国总统特朗普全面关税越权 ，并阻止相关关税政策生效 。消息传出后
，标普500指数期货上涨约1.5%，纳斯达克指数期货涨幅更高 ，美元指数涨超0.5%
。

事实上
，特朗普推迟“对等关税 ”以来，美股已经几乎收复全部跌幅 ，进入了技术性牛市。记者也从多家外资机构处获悉
，其客户并未大幅降低美股资产敞口，美国散户的买入动能也仍强 。

前美国总统高级顾问大卫·阿克塞尔罗德(DavidAxelrod)和前联邦和州检察官埃利·霍尼格(ElieHonig)在一个采访中提及 ，特朗普政府可能提起上诉，若上诉失败
，案件可能提交至美国最高法院审理，结果存在不确定性
。

不过 ，关税暂停执行削弱了美国在国际贸易谈判中的筹码
，可能促使其他国家重新评估与美方的合作或对抗策略，增加了国际经贸环境的复杂性。

卡斯泰利则称 ，就目前来看
，似乎市场开始回归平静，去美元化也并未实质性开始 ，只是投资者都开始认真考虑多元化配置
，而非过于集中持仓美元资产 。

富兰克林邓普顿(FranklinTempleton)首席市场策略师兼研究院主管多弗(StephenDover)此前也对记者称，美国资产市场规模最大 、流动性最好 ，美国金融领域法治体系健全
，虽然美元可能“受伤
”，但短期内被取代的风险并不大。

美债风暴若隐若现

尽管如此 ，若隐若现的美债风暴并未平息
。由于美债是全球金融市场的基石，若持续遭遇动荡
，显然会拖累美股和美元，美元资产或将经历“价值重估”。

“4月以来 ，作为传统避险资产的美债
，似乎成为了风险本身 。一方面是今年有巨额美债到期需要进行债务置换，另一方面是美联储一再推迟降息导致举债成本居高不下 ，这无疑让美债的‘借新还旧’面临巨大压力
。 ”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞(JerryChen)对记者表示。

其实
，美债和财政赤字的问题早就不是“新”闻 。在特朗普2.0时期，如果说关税战提前触发了美债警报 ，正在立法阶段的大规模减税法案恐将进一步恶化财政赤字
。在此情况下
，买家对长期美债的接盘意愿和能力均有所下降，自然也会要求更高的“无风险
”收益率。

意识到问题严重性的美国财政部长贝森特(ScottBessent)亦在采取办法 。例如 ，近期计划通过调整银行的补充杠杆率(SLR)
，鼓励银行增加对美国国债的持有量
。SLR是衡量银行资本充足性的一项监管指标，当前美国大型银行需维持至少5%的SLR。贝森特希望放宽这一要求 ，使银行在不增加资本的情况下，能够持有更多国债
，从而提升对国债的需求，压低其收益率 。此外 ，美国政府还希望通过加密货币的监管法案
，让加密货币市场成为美债的重要买家
。

就此，瑞银资产管理全球固定收益负责人德特威勒(MatthiasDettwiler)对第一财经表示 ，大规模的美债抛售并未开始
，此前美债收益率的飙升更多缘于对冲基金平仓等因素。“不过，未来仍存在变数 ，因为放松SLR要求可能会改善美国国内机构对美债的持仓限制
，但更主要的买家仍是国际买家 。”

美国财政部近期发布的4月数据也显示，英国是美债的头号买家 ，其后是日本和中国。

陈杰瑞分析
，未来需要看美联储会否兜底，考虑到目前的高额关税和未来的减税法案 ，提前降息或宽松将使得美国通胀存在失控的风险
。理论上来讲，稳定物价和充分就业才是美联储的目标
，而改善财政状况不在此范围。而且一旦美联储对美债市场做出兜底的表态，恐引发市场更肆无忌惮的抛售 。

多元配置
、加大对冲趋势明显

面对不确定性 ，即使没有明显地“去美元化 ”
，投资者也已开始未雨绸缪，严肃考虑多元化配置
。

近年来 ，各国出口商的贸易顺差大多以美元存款的形式保留
，而非换成本币；保险机构也持有大量美元资产(尤其是美债)，但对冲的比例极低。多名国际机构策略师对记者称 ，提升对冲比例是正在发生的事 。

瑞银财富管理中国区主管吕子杰对第一财经表示：“客户从原来的集中配置(美元资产)转向更精细化、分散的板块投资
。当前美元走弱
，尽管不会迅速贬值，但已成为重要警示 ，促使家族办公室和超高净值客户重新思考持有美元资产的比例。如果美元弱势持续
，将对投资组合造成明显影响 。目前推荐配置一些强势货币，如澳大利亚元 、新加坡元以及其他亚太区货币 ，作为对冲手段，增强投资组合的稳定性
。
”

吕子杰称
，黄金已成为重要的“去美元化”工具。“金价目前已涨至每盎司3300美元，显示其避险与保值功能 。不仅是纸黄金 ，配置实物黄金也是趋势
。 ”此外
，她还提及，早年几乎被忽略的欧洲资产开始受到更多关注 ，尤其是食品
、医疗等受益于老龄化趋势的股票板块存在较好的前景。

在亚洲市场
，日本股市和中国香港股市亦受到全球关注 。富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔霍普洛斯(GeorgeEfstathopoulos)对记者表示：“日本经济格局正在经历重大转变，即低增长、低通胀 、低利率的长期滞胀现象即将结束。由工资驱动的通胀开始推动内需增长 ，进而打破数十年来经济停滞的情况
，并改变消费行为
。日本中盘股具有吸引力，而且因其不受日元波动影响 ，也是一项较为稳健的投资选择。
”

在他看来
，中国可能是全球唯一同步保持宽松的货币
、财政和监管政策的市场 。鉴于中国拥有较高的储蓄率，受益于刺激国内消费政策的 ，不仅是港股，中国内地的中盘股也应会明显受益
。