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1 、起手看牌
做市商在欧洲市场的交易量占比正不断扩大，2022 年欧洲期货交易所（Eurex）上市的欧元斯托克 50 指数期权未平仓合约中 ，估计有 30% 来自做市商 ，且这一占比仍在增长。
这些做市商正积极拓展直接客户服务，抢占欧洲场外交易量份额，今年以来已占据欧洲期货交易所大宗交易前三名中的两席 。
专业做市商的崛起对投资者整体有利 ，这将推动各资产类别定价更具竞争力 ，并促使银行提升自身竞争力，聚焦于其具有特定优势的细分领域 。
作者：克里斯蒂安?达斯
主导美国期权交易的做市商正在欧洲市场占据更大的交易量份额。
尽管 4 月关裞引发的市场动荡推动了大西洋两岸的交易活动 ，但欧洲市场仍远远落后 。即便有关 “美国例外论” 终结和投资资金撤离美国的讨论不断 ，欧洲仍缺乏推动美国形成稳健 、相对透明期权市场的旺盛散户需求 。
但尽管存在差异，做市商在欧美两地都在积极拓展直接客户服务。与传统银行相比 ，它们更灵活、拥有更复杂的量化模型 ，且擅长跨市场对冲。Acuiti 当时的一份报告发现，2022 年它们在欧洲期货交易所上市的欧元斯托克 50 指数期权未平仓合约中已占 30% 。据估计 ，此后这一占比进一步上升 。
欧元斯托克 50 指数与标普 500 指数期权交易量对比
“做市商长期以来在美国期权市场占据主导地位 ，交易量始终位居前三， ” 苏世民国际集团（Susquehanna International Group）股票衍生品销售商乔希?沃德（Josh Ward）表示 ，“这一趋势如今正在欧洲显现。 ”
尽管做市商历来在公开市场保持强大影响力 ，但它们正越来越多地抢占欧洲场外交易量份额 。沃德称，作为主要交易公司（PTF），它们今年以来已占据欧洲期货交易所大宗交易前三名中的两席 。
“主要交易公司现在与买方建立了非常稳固的关系 ，” 欧洲主要交易商协会秘书长皮贝?蒂布姆（Piebe Teeboom）表示 ，“在期权领域，鉴于这些公司在定价上的竞争力 ，买方机构在场外大宗交易中寻求与 PTF 合作的趋势只会增强。 ”
这引发了一个问题：量化交易公司的存在能在多大程度上推动欧洲整体交易量增长 ，尤其是来自推动美国市场增长的小型非机构交易者的参与 。
但它们在该地区仍面临挑战 。一个主要问题是延迟交叉交易的频繁发生 —— 这类交易最初不向更广泛市场公开，而是在英国时间下午 6 点进行占位 ，价格在晚上 10 点披露。这至少在一定程度上反映了交易员对信息泄露的担忧 。
欧洲市场竞争的加剧对买方客户是利好 。尽管交易量停滞 ，但他们仍能交易指数和个股的大宗期权合约。在任何一天，单张欧元斯托克 50 指数期权合约的名义价值都可能达到数十亿欧元 。
“专业做市商的崛起对投资者整体有利 ，因为这会推动各资产类别定价更具竞争力 ，我们的客户作为最终投资者将从中受益， ”MG Investments 高级基金经理斯特凡诺?阿马托（Stefano Amato）表示 ，“这也促使银行提升竞争力 ，或聚焦于自身具有特定优势的细分领域，总体而言有助于降低市场参与者的整体交易成本 。”
尽管欧洲市场竞争日益激烈，但一些买方公司从整体角度看待与银行的关系：它们在其他资产类别上与银行合作 ，因此将大部分股票衍生品业务留给银行。
但每日期权交易一直高度商品化且对价格敏感 ，因此即使是最忠实的客户也可能将更多订单转向做市商。一些市场参与者指出，期权拍卖有时竞争激烈到定价出现倒挂 ，部分做市商为赢得业务甚至愿意以低于买价的价格报价 。
“我们认为 ，做市商直接客户交易部门的扩张得益于它们能够且愿意为客户提供更窄的点差和更大的交易量，” 沃德表示 ，“它们的信心来自强大的资源支持 ，包括先进技术 、资产负债表资本 、专业后端基础设施，以及专注于各自市场专业领域的更庞大、更有经验的交易团队 。 ”
期权交易流向 Optiver 和苏世民等公司 ，是自金融危机以来部分银行逐步聚焦量化投资策略和轻型奇异期权等更盈利业务趋势的延伸。尽管它们与做市商争夺买方客户 ，但仍会合作对冲风险 。
“我们继续与银行密切合作，并认为我们的角色是对它们为客户和我们提供的服务的补充 ， ”Optiver 欧洲、中东及非洲地区企业战略主管爱德华?蒙拉德（Edward Monrad）表示 ，“未来还有很大的增长空间 。”
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