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国海证券发布研报称,依托于宽松政策环境及消费者偏好,日本HNB市场具备良好增长基础 ,且随主流厂商持续推陈出新,通过新品迭代方式提升产品力,日本HNB市场有望维持高增速,带动行业向上 。该行认为HNB行业仍有充分增长空间 ,首次覆盖,给予“推荐”评级。该行建议重点关注深度绑定BAT雾化电子烟及HNB业务,受益于公司新品GloHilo潜在增量的思摩尔国际(06969)。
国海证券主要观点如下:
日本HNB市场概览:全球最大HNB市场之一 ,政策及消费习惯驱动
日本HNB市场为全球最大市场之一,2023年已达百亿美金规模 。HNB产品即为“加热不燃烧 ”烟草制品,通过外源加热而非点燃烟叶的方式实现吸食 ,为主流新型电子烟产品之一,而日本HNB市场则为全球最大市场之一,2023年已增长至百亿美金规模 ,市场容量与成长性均可观。
政策环境稳定,奠定良性增长基础,消费习惯与偏好驱动HNB渗透率提升。日本在产品归类、产品定位以及税收政策等维度均对于HNB产品增长进行支撑 ,稳定的政策环境奠定了良性增长基础 。而HNB产品迎合了日本市场消费者对创新技术、更健康产品以及时尚等维度的偏好,对应驱动渗透率持续提升。
2024年日本HNB整体渗透率已突破40%,主要城市突破50%。在政策 、消费习惯以及主流厂商供给丰富化等多重因素推进下,2024年日本HNB整体渗透率已突破40% ,且仍处于上升趋势,潜在空间可观 。
日本HNB市场格局:寡头垄断,主打产品迭代驱动增长
日本HNB市场呈现寡头垄断格局 ,PMI、JT、BAT主导。由于研发及专利壁垒 、审批门槛、渠道控制和品牌认知等因素,日本HNB市场呈现寡头垄断格局,2024年CR2高达70%以上 ,主要品牌为菲莫国际(PMI)、日本烟草(JT) 、英美烟草(BAT)、韩国KTG等。
各家均具备核心主打产品,持续迭代驱动增长 。日本HNB市场主流厂商均具备核心主打产品,持续迭代驱动增长。差异化主要源于加热技术 ,各厂商主打产品在加热原理/加热方式及对应研发专利储备方面均有所差异,对应加热温度、使用体验等亦存在差异化。各厂商以产品力提升驱动销量增长,持续进行产品迭代。
新一轮迭代在即 ,新产品有望带来新机遇 。2025年内日本HNB市场主打产品新一轮迭代在即,据BAT,其新品GloHilo预计于6月9日在日本宫城县率先上市,开展“仙台试点→全国推广”策略。新品在继承以往优势基础上实现进一步突破 ,有望为BAT日本市场份额扩张带来新机遇,并促进日本HNB产品渗透率提升。
风险提示:全球需求不及预期、竞争格局恶化速度超预期 、新品推广进度不及预期、政策风险超预期、替代产品发展超预期 、行业技术路线变化超预期 。