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1 、起手看牌

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者?李贝贝?上海报道

6月5日 ，国内轮胎龙头中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”
，603049.SH）正式登陆A股市场 。截至下午收盘，N中策（首次公开发行的新股简称 ，上市次日至第五日股票名则为“C中策 ”）报49.67元/股，涨6.82%
。

据悉
，中策橡胶是今年以来A股市场最大IPO，同花顺iFinD统计显示 ，其融资额为40.66亿元
，排名第一。截至6月6日上午约11时，中策橡胶总市值达417.8亿元 。同时 ，其也是继巨星科技
、杭叉集团、新柴股份三家上市公司后
，“巨星系
”在A股市场的第四家上市公司
。

受益于公司生产规模扩大，公司预计2025年1—6月营收同比增长8.00%至15.56%。但由于原材料市场价格同比提高 ，且二季度境外销售受外部因素的一定影响
，因此公司预计2025年1—6月归属于母公司股东的净利润下滑13.38%至24.79% 。

招股书显示，2022年—2024年（报告期） ，中策橡胶的营收规模稳步增长
，但受主要原材料价格波动 、外汇汇率等多因素的影响，同期公司净利润出现波动。就公司如何应对原材料价格波动的风险
、数智化与绿色化转型布局 ，以及今年上半年预计业绩波动的原因等问题，《华夏时报》记者多次拨打中策橡胶董事会秘书电话及公司总机
，但截至发稿未有回应
。

“巨星系”落下A股第四子

6月5日，中策橡胶正式在上海证券交易所（下称“上交所 ”）挂牌上市。此次发行价为46.5元/股 ，对应市盈率12.24倍 。公司上市首日高开22.58%
，开于57元/股
。截至上午收盘，N中策涨8.92% ，换手率42.34%；截至下午收盘
，N中策报49.67元/股，涨6.82%。

招股书显示 ，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎 、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售
，拥有“朝阳
”“好运”“威狮 ”“全诺”“雅度
”“金冠”“WEST LAKE ”“GOODRIDE
”“CHAO YANG”“TRAZANO ”等多个国内外知名品牌 。

作为我国销售规模最大的轮胎制造企业之一，中策橡胶在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国轮胎企业排行榜
”中位列榜首
。2024年 ，公司主要产品销量高达2.16亿（条）。

从上市进程来看
，2023年1月，中策橡胶提交沪主板IPO申请 ，同年3月平移至上交所审核，期间因财务资料有效期等问题多次中止 。直到今年2月13日
，上交所审议通过中策橡胶主板IPO申请，其成为蛇年首家IPO上会且过会企业
。

今年5月23日 ，中策橡胶正式启动A股IPO申购
，拟以每股46.5元的发行价公开发行8744.86万股。5月28日，中策橡胶公布新股发行结果 ，网上投资者认购数量为6072.64万股
，认购金额为28.24亿元，网上投资者弃购数量为48.76万股 ，网上弃购率为0.796500%
，弃购金额为2267.23万元，网下投资者全额认购 。

据悉 ，中策橡胶首发募集资金达40.66亿元
，是今年以来募资金额最多的公司，其募集资金主要投向补充流动资金
、年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目 、中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目
、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、研发项目升级及信息化建设技术改造项目等
。

可以看到 ，中策橡胶近年向数智化 、绿色化转型，其项目投资方向也与行业未来的发展趋势相契合。

例如
，中策橡胶官微显示，2023年1月 ，公司发布乘用车方面1号EV PRO系列高端新能源轮胎
，为吉利
、长安、比亚迪等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品；2022年6月，中策橡胶收购知轮科技100%股权 ，主要从事智慧轮胎研发与销售业务
，拥有完整的车辆监测系统等 。而在研发投入上，2022年至2024年期间 ，中策橡胶的研发费用分别为12.56亿元 、14.01亿元和14.73亿元
，整体投入位居行业前列，且金额连年增加。

盈利能力承压

根据中策橡胶于今年5月29日披露的最新版招股书 ，2022年——2024年
，公司实现营业收入分别为318.89亿元
、352.52亿元和392.55亿元，实现净利润分别为12.25亿元、26.38亿元和37.87亿元
。

招股书指出 ，中策橡胶的主要产品为全钢胎 、半钢胎
、斜交胎和车胎产品，其经营业绩受到全球宏观经济环境、主要原材料采购价格（天然橡胶 、合成橡胶、炭黑等）
、外汇汇率等众多因素综合影响。

例如
，合成橡胶和天然橡胶“两者价格的震荡将给中策橡胶的生产成本控制带来不确定性，对发行人的经营业绩产生不利影响” 。以公司2024年盈利数据测算 ，在原材料价格上涨仅可向下游客户传导50%时
，原材料采购价格整体每上涨1%，公司主营业务毛利率下降约0.36个百分点 ，营业利润下降约1.17亿元
。

与此同时
，截至2022年—2024年各期末，中策橡胶的负债总额分别为257.51亿元、250.13亿元和273.47亿元 ，负债规模整体呈上升趋势。同期
，公司资产负债率分别68.58% 、63.81%和61.01%，流动比率分别为0.85
、0.89和0.96 。“由于发行人属于重资产的轮胎行业 ，资产负债率相对较高
，流动比率相对较低，发行人存在一定的偿债能力风险
。 ”招股书直言。

不仅如此 ，中策橡胶的短期借款也给公司带来了不小压力 。截至2024年12月31日，中策橡胶的短期借款高达65.26亿元
，而同期货币资金仅有41.19亿元，难以覆盖短期借款
。对此 ，中策橡胶表示
，公司资金主要来源于自身积累及银行贷款，面临着一定的资金短缺问题 ，限制了进一步发展。

值得一提的是
，中策橡胶及子公司还涉及多起重大诉讼、仲裁事项，多笔大额货款难以收回 。

例如 ，2020年8月
，中策橡胶将重庆精艺鑫汽车零部件有限公司（下称“精艺鑫
”）告上法庭，要求精艺鑫向公司支付货款844.41万元及资金占用损失
。该民事判决已生效 ，但截至招股书签署之日尚未执行完毕；2023年4月24日
，杭州市钱塘区人民法院作出判决，被告张建华对江西华祺应支付中策橡胶的货款386.20万元 ，截至招股说明书签署日，上述案件正在等待法院强制执行；威尔马斯特新能源汽车零部件（温州）有限公司拖欠中策橡胶的632.45万元货款尚未清偿完毕等。

此外
，报告期内，中策橡胶的外销收入占比为46.91% 、47.93%和48.32% 。目前 ，其主要生产基地均分布在国内以及泰国地区。招股书坦言
，若未来公司进一步拓展其他国家海外生产基地
、轮胎行业国际贸易政策发生变化，将对发行人经营业绩产生不利影响
。

基于上述情况 ，中策橡胶的业绩增长态势能否持续仍有待市场检验。而在招股书中
，中策橡胶也谨慎表示，由于原材料市场价格同比提高 ，且二季度境外销售受外部因素的一定影响
，公司预计2025年1—6月利润同比略有下滑，归属于母公司股东的净利润下滑13.38%至24.79% 。

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