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　　来源：证券之星

　　为实现“十四五 ”营收翻番的战略目标，华润三九（000999.SZ）正加速剥离“不良资产
”——连续两年零收入的三九（安国）现代中药开发有限公司49.8967%股权（以下简称“安国中药”）遭折价抛售 ，合资的湖北九州通医药科技有限公司（以下简称“九州通医药科技 ”）一季度业绩由盈转亏。

　　证券之星注意到
，于甩包袱的华润三九而言，支撑其规模扩张的并购策略正面临严峻考验：收入囊中的昆药集团营收增长停滞且业绩骤降 ，新控股的天士力业绩下滑
，叠加一季度公司自身营收净利双降，以及因频繁并购累积的逾77亿元巨额商誉减值风险 ，扩张之路隐忧重重 。实际上
，剥离不良资产仅是治标，商誉减值与增长模式重构才是真挑战
。

　　01．接连甩卖“包袱
”资产

　　“公司将对标世界一流企业 ，完善业务布局
，核心业务向自我诊疗全领域拓展，发展业务聚焦管线 ，为核心业务赋能”，华润三九在2024年年报中如是说。

　　基于上述战略目标
，华润三九近期频繁“甩不良资产 ” 。据上海联合产权交易所信息，今年5月6日 ，华润三九对其所持有的安国中药49.8967%股权进行挂牌转让
，转让底价为162.15万元，披露结束日期为2025年6月3日。

　　资料显示 ，安国中药成立于2001年
，是一家以从事医药制造业为主的企业，经营范围包含中药饮片（净制 、炒制
、切制、蒸制 、煮制、燀制
、炖制）、提取物（连翘提取物 、刺五加浸膏）等
。股权结构显示 ，华润三九持有安国中药49.8967%股权
，张鹏越和方阵分别持股33.4711%
、16.6322%。这意味着，华润三九将全部退出对安国中药的投资 。

　　证券之星注意到 ，今年3月24日
，华润三九就对安国中药上述股权进行了挂牌，彼时转让底价为176.26万元
。而在上一次挂牌结束后 ，华润三九在降价后继续转让，可见其退股的迫切。

　　据悉
，为了共同开拓大健康市场，2021年11月 ，华润三九与九州通医药集团股份有限公司（曾用名“湖北九润医药科技有限公司
”）合资成立九州通医药科技
，前者持股51%，剩余49%股权则由后者持有 。

　　九州通医药科技经营范围包含药品批发、医疗器械经营 、食品销售
、药品互联网信息服务等 ，注册资本为5000万元
。

　　5月13日
，华润三九再度挂牌转让九州通医药科技51%股权，转让底价为1086万元 ，披露结束日期为2025年6月10日。

　　证券之星注意到
，挂牌转让之前，九州通医药科技上演业绩大“变脸”的戏码 。数据显示 ，九州通医药科技今年一季度营业收入为1.05万元
，净利润亏损33.07万元
。2024年，九州通医药科技的营收为2649.43万元 ，尚且维持41.56万元的盈利。

　　另一标的安国中药的经营状况也不尽人意 。相关数据显示，2023年-2024年
，安国中药收入均为0元，净利润分别为-66.53万元、-129.14万元 ，这也是华润三九加速出清“包袱 ”资产的原因之一
。

　　02．巨额商誉压顶

　　华润三九成立于1999年4月21日
，于2000年3月9日登陆深交所，主要从事医药产品的研发 、生产
、销售、医药流通及相关健康服务。

　　据悉 ，作为华润集团旗下的中药平台
，华润三九的扩张策略就是并购 。这一策略，不仅帮助华润三九扩大了业务版图 ，还丰富了产品线
，除了经典的“999感冒灵”以外，主要产品还包括999皮炎平 、参附注射液
、注射用头孢、免煎中药 、三九胃泰颗粒、正天丸
、血塞通软胶囊、天麻素注射液等。

　　诚然 ，并购扩张为华润三九壮大了“规模
”：营业收入由2022年的180.8亿元增至2024年的276.2亿元
，归母净利润从24.49亿元增至33.68亿元
。尽管去年华润三九营利保持双位数增长，但也暗藏隐忧。

　　证券之星注意到 ，在昆药集团的布局上，未有预期的那般好 。2022年
，华润三九收购昆药集团28%股权（29亿元），整合三七产业链
。为了解决同业竞争问题 ，昆药集团在2024年6月收购了华润圣火51%的股权
，完成了对后者的控股，血塞通这一产品的市场也被华润三九控股的昆药集团纳入麾下。

　　不过 ，被华润三九收购后
，昆药集团的营收近乎原地踏步 。2022年昆药集团的营业收入为82.82亿元，2023年仅同比微增至84.3亿元 ，2024年反而下滑0.34%至84.01亿元
。尽管2024年的归母净利润（6.48亿元）延续了增长态势
，但19.86%的增速较2023年（41.11%）明显放缓。

　　2024年财报中，华润三九披露的数据显示 ，医药行业-传统国药（昆药）营收和收入占比同比增长
，由于营业成本的增幅高于营收，导致这一业务条线的毛利率下滑7.38% ，是产品线下毛利率降幅最多的业务 。

　　今年一季度，昆药集团业绩急转直下
，当季营收16.08亿元，同比下降16.53%；归母净利润录得9048万元 ，降幅达31.06%
。

　　尽管如此
，华润三九持续推行并购。今年三月底，华润三九与天士力共同发布公告称 ，历时近8个月的股权转让交易正式完成过户登记
，天士力已成为华润三九的控股子公司 。

　　证券之星发现，上述收购进一步推高了华润三九的商誉
。截至今年一季度末 ，华润三九的商誉由去年末的51.24亿元猛增至77.13亿元。标的业绩来看
，2024年天士力营利双承压：其中营收84.98亿元，同比下降2.03%；归母净利润9.56亿元 ，同比下降10.78% 。今年一季度
，天士力营利微增，但代表实际盈利能力的扣非后净利润指标同比下滑近两成（为19.54%）。一旦标的企业业绩下滑 ，可能引发商誉减值风险
。

　　值得一提的是，今年一季度华润三九业绩表现同样不佳：营收同比下降6.04%至68.54亿元
，归母净利润同比下降6.87%，为12.7亿元。华润三九给出的解释为“一季度流感和呼吸道疾病发病率同比去年有所降低 ，同时1-2月中国实体药店零售规模同比小幅下降
，在高基数的影响下公司今年一季度业绩有小幅调整” 。

　　华润三九方面很乐观，其预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长 ，净利润将匹配营收增长水平
。只不过
，华润三九这份预期能否兑现要打上一个问号。