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1 、起手看牌
海通国际发布研报称 ，予阿里健康（00241）“优于大市”评级 ，目标价5.42港元 。阿里健康受益于线上渗透率提升 、线上个账医保逐步接通、处方外流等因素，公司业务规模稳步增长 。该行预测其FY26-FY27收入334.2亿元 、361.4亿元 ，分别同比增长9.2% 、8.1%（前值FY26收入为328.0亿元 ，小幅上调主要系FY3/25收入增长略超市场预期）。该行预测其FY26-FY27经调整净利润为23.2亿元、26.4亿元，分别同比增长18.8% 、13.7%（前值FY26为19.8亿元，小幅上调原因同前 ，同时考虑到公司履约费率持续优化 ，销售费用投放相对稳健和保守） 。
建议关注公司海外保健品 、药品类目策略的进展，医疗大模型应用侧布局、以及AI对经营成本的节降 。该行认为FY3/25公司在降本增效、扩品类 、加强自营方面成果突出 ，根据业绩公告 ，公司GMV 、ARPU、AAU均增长，SKU大幅增长91%至1.33亿 ，平台能力稳步提升。
海通国际主要观点如下：
事件：公司发布截至2025年3月31日的年度业绩公告点评
收入稳健增长 ，利润率显著提升 。FY3/25公司实现收入306.0亿元（+13.2%），实现经调整净利润19.5亿元（+35.6%） ，对应净利率提升至6.4%（+1.1pp） 。分业务板块来看 ，1）医药自营业务实现收入261.2亿元（+10.0%），稳健增长；2）医药电商平台业务实现收入35.9亿元（+54.0%） ，因并表阿里妈妈大健康广告业务 ，大幅增长；3）医疗健康及数字化服务业务实现收入8.9亿元，优化创新业务有所调整。
下半财年增长提速，继续看好公司自营和平台业务的同步发力
从半年维度看 ，公司H2实现收入163.2亿元（+16.0%） ，主要得益于医药自营业务发力，H2医药自营业务同比增长13.9%（H1同比增长5.9%） ，摆脱疫情基数 ，恢复双位数增长。根据公开业绩会，H2增长提速 ，主要得益于慢病相关原研药 、受益于国补的医疗器械的增长 。该行认为线上平台购买原研药的快速便捷 、供给充分、性价比等优势受到消费者认可 ，将持续推动线上药品零售渗透率的提升 。
供应链效率优化，加大销售费用投入
公司财年毛利率为24.3%（+2.5pp） ，履约费率 、销售费率 、管理费率、研发费率分别为8.4% 、7.4% 、1.3%、2.4% ，整体运营费率19.5%（持平）。履约优化卓有成效，加大营销投入推动增长 。根据公开策略会 ，公司将部分广告收入增量投入商家运营和消费者体验 ，提高平台竞争力，并将持续通过品类结构提升盈利能力 。
2 、随意选牌
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